تحلیل جامع اویلر فایننس | EUL | 2025-07-25

خلاصه اجرایی

اویلر فایننس یک پروتکل وام‌دهی غیرمتمرکز (DeFi) است که با طراحی ماژولار و بازارهای وام‌دهی بدون نیاز به مجوز توانسته پس از یک حمله بزرگ در سال ۲۰۲۳ دوباره اعتماد بازار را جلب کند. نقاط قوت پروژه شامل نوآوری فنی (معماری ولت مبتنی بر ERC-4626)، رشد انفجاری TVL (ارزش کل قفل‌شده) به بالای ۱ میلیارد دلار، پشتوانه سرمایه‌گذاران سطح‌بالا، و تمرکز شدید بر امنیت (انجام ۴۵ ممیزی کد و بودجه باگ‌باونتی ۵ میلیون دلاری) است. مهم‌ترین ریسک‌ها عبارتند از ریسک فنی DeFi (هرچند با ممیزی‌ها کاهش یافته)، رقابت با پروتکل‌های بزرگی مثل Aave، و عدم قطعیت‌های نظارتی. از کاتالیزورهای آتی می‌توان به گسترش چندزنجیره‌ای (فعالیت بر روی Base، آوالانچ و غیره) و کارت اعتباری DeFi (همکاری با Brahma برای کارت “Swype” که خرج‌کرد مستقیم کریپتو را ممکن می‌کند) اشاره کرد. در مجموع، چشم‌انداز سرمایه‌گذاری مثبت ولی همراه با ریسک ارزیابی می‌شود؛ اولر یک گزینه جذاب برای سرمایه‌گذاران ریسک‌پذیر در حوزه دیفای است.

بررسی کلی (Overview)

اویلر فایننس چیست؟ یک پروتکل وام‌دهی غیرمتمرکز بر بستر اتریوم است که به صورت Permissionless (بدون نیاز به مجوز) عمل می‌کند و به کاربران اجازه می‌دهد بازارهای وام‌دهی سفارشی خود را برای انواع دارایی‌های ERC-20 ایجاد کنند. این پلتفرم با استفاده از معماری ماژولار ERC-4626 Vault و ابزارهایی مانند Euler Vault Kit (EVK) و Ethereum Vault Connector (EVC) ساخته شده است تا وام‌دهی برای دارایی‌های کم‌گردش (long-tail) و استراتژی‌های مالی پیچیده امکان‌پذیر شود.

پیشنهاد ارزش اصلی اویلر، رفع محدودیت‌های پروتکل‌های نسل اول (مثل آوه و کامپاند) در لیست دارایی‌ها و مدل‌های بهره است؛ به عبارتی، هر کسی می‌تواند یک بازار وام‌دهی برای هر توکن دلخواه راه‌اندازی کند، با کنترل‌های ریسک ایزوله‌شده برای هر بازار که از سرایت ریسک جلوگیری می‌کند. این رویکرد نیاز یک بخش مهم از بازار DeFi را برآورده می‌کند: وام‌دهی دارایی‌های جدید یا کم‌نقدشوندگی که در پلتفرم‌های سنتی لیست نمی‌شوند.

تکنولوژی هسته اویلر شامل ماژول‌های نوآورانه‌ای است مانند مولفه قیمت‌گذاری درون‌زنجیره Euler (EPO) که از اوراکل‌های چین‌لینک و صرافی‌های غیرمتمرکز استفاده می‌کند تا قیمت دارایی‌ها با مکانیزم‌های پشتیبان تضمین شود، و مکانیزم Fee Flow که به‌صورت حراج معکوس کارمزدهای پروتکل را تبدیل به یک توکن واحد می‌کند و نقدینگی آن را افزایش می‌دهد.

مشتریان هدف اولر عمدتاً کاربران و توسعه‌دهندگان DeFi پیشرفته‌اند: وام‌دهندگان و وام‌گیرندگانی که به دنبال نرخ‌های بهتر و بازارهای اختصاصی‌اند، و سازندگانی که می‌خواهند پروتکل وام‌دهی خود را روی اولر بنا کنند.

نکات برجسته فروش اولر عبارت‌اند از: انعطاف‌پذیری بالا، امنیت در سطح سازمانی (۴۵ ممیزی امنیتی و مسابقات باگ‌یابی بزرگ)، امکان وام‌دهی دارایی‌های متنوع، و طراحی ماژولاری که به راحتی می‌تواند با تغییرات بازار DeFi تکامل یابد.

تیم و حامیان (Team & Backers)

• تاریخ راه‌اندازی: پروتکل اولر پس از یک دوره آزمایشی در اواخر ۲۰۲۱، به طور رسمی در دسامبر ۲۰۲۱ راه‌اندازی شد.

• بنیان‌گذاران و تیم اصلی: مایکل بنتلی (مدیرعامل) که پیشینه پژوهش زیست‌شناسی فرگشتی از دانشگاه آکسفورد دارد و تبحر او در تئوری بازی‌ها و مدل‌سازی سیستم‌های پیچیده در طراحی پروتکل اولر نقش کلیدی داشته است. داگ هویت (توسعه‌دهنده بلاک‌چین) که متخصص امنیت شبکه و اپلیکیشن‌های مالی غیرمتمرکز است. اعضای دیگر تیم شامل جک پرایور (توسعه‌دهنده Full-Stack) با ۱۱ سال تجربه توسعه وب و افرادی مانند آنتون تاتومانوف، داریوش گلووینسکی و کاسپر پاولوفسکی هستند که در توسعه بلاک‌چین و مهندسی نرم‌افزار نقش دارند. تیم اولر کاملاً بین‌المللی و از راه دور فعالیت می‌کند و ترکیبی از مهندسان، تحلیل‌گران مالی و محققان است که همگی بر نوآوری در DeFi متمرکزند.

• مشاوران: اطلاعات مشخصی از مشاوران پروژه در دسترس نیست، اما شرکت Gauntlet به عنوان مشاور مدیریت ریسک با اولر همکاری نزدیک دارد.

• سرمایه‌گذاران و حامیان مطرح: اولر لبز در سه دور سرمایه‌گذاری مجموعاً ۴۰٫۸ میلیون دلار سرمایه جذب کرده است. دور سید در دسامبر ۲۰۲۰ به مبلغ ۸۰۰ هزار دلار از CMT Digital، Lemniscap و Divergence Ventures بود. دور سری A در آگوست ۲۰۲۱ به مبلغ ۸ میلیون دلار به رهبری Paradigm انجام شد. بزرگ‌ترین تامین مالی در ژوئن ۲۰۲۲ به میزان ۳۲ میلیون دلار توسط Haun Ventures رهبری شد و سرمایه‌گذاران برجسته‌ای چون Coinbase Ventures، Jump Crypto، Jane Street، و Uniswap Labs در آن مشارکت داشتند. حضور شرکت‌هایی مثل Paradigm و کوین‌بیس در بین سرمایه‌گذاران، اعتبار بالای سرمایه‌گذاری را نشان می‌دهد. این پشتوانه مالی قوی به اولر کمک کرد تا پس از حمله ۲۰۲۳ منابع کافی برای بازسازی و ارتقای امنیت داشته باشد.

اصول بنیادی (Fundamentals)

• روند رشد TVL: پس از راه‌اندازی نسخه ۲ اولر در سپتامبر ۲۰۲۴، پلتفرم شاهد رشد انفجاری TVL (ارزش کل قفل‌شده) بوده است. ظرف تنها ۳ ماه، TVL حدود ۵۷۵٪ افزایش یافت و از ۹۹ میلیون دلار به ۶۷۱ میلیون دلار رسید. تا پایان آوریل ۲۰۲۵، TVL اولر به حدود ۱٫۵ میلیارد دلار رسید که نزدیک به ۱ میلیارد دلار آن در شبکه اتریوم قفل بود. این ارقام بیانگر یکی از سریع‌ترین نرخ‌های رشد در میان پروتکل‌های وام‌دهی DeFi است.

• رشد فعالیت توسعه‌دهندگان: اولر از منظر توسعه نیز بسیار پویا بوده است. طبق داده‌های DefiLlama، در ۳۰ روز منتهی به اوایل جولای ۲۰۲۵ حدود ۱۸ توسعه‌دهنده فعال در مخازن GitHub اولر مشارکت داشته‌اند و به طور میانگین ماهانه ۱۴۰ کامیت کد ثبت شده است.

• روند درآمد و کارمزدها: مدل کسب‌وکار اولر بر مبنای دریافت بخشی از بهره وام‌ها به عنوان کارمزد پروتکل است. طی ۳۰ روز اخیر، حدود ۶٫۴۱ میلیون دلار کارمزد در این پروتکل تولید شده که به صورت سالانه بیش از ۷۸ میلیون دلار برآورد می‌شود. سهم درآمد خالص پروتکل (پس از کسر جوایز نقدینگی) بسیار کمتر بوده و در ۳۰ روز گذشته حدود ۳۹۳ هزار دلار (معادل ۴٫۸۸ میلیون دلار سالیانه) بوده است. علت این است که اولر بخش عمده‌ای از کارمزد را به عنوان مشوق‌های نقدینگی (Liquidity Incentives) به کاربران پرداخت می‌کند.

• روند استفاده محصول: تعداد کاربران وام‌گیرنده/وام‌دهنده نیز به سرعت رشد کرده است. در حال حاضر بیش از ۱۰٬۸۰۰ کاربر فعال ماهانه از اولر استفاده می‌کنند. میزان وام‌های فعال (Borrowed) هم اکنون بیش از ۱٫۳ میلیارد دلار است که نشان‌دهنده تقاضای بالای وام در این پروتکل است.

• رشد اندازه تیم: تیم اولر طی دو سال گذشته گسترش یافته است. اگرچه آمار رسمی از تعداد کارکنان در دست نیست، رشد سرمایه‌ انسانی را می‌توان از فهرست مشاغل در Euler Labs و جذب نیروهای جدید مشاهده کرد.

توکن (Token)

• مشخصات توکن EUL: توکن حاکمیتی اولر، EUL، دارای عرضه کل ثابت ۲۷٬۱۸۲٬۸۱۸ واحد است. تعداد توکن‌های در گردش تا مه ۲۰۲۵ حدود ۱۸٫۷ میلیون واحد (۶۹٪ از کل) بوده است. قیمت EUL در زمان نگارش حدود $11.1 دلار است که ارزش بازار جاری را به حدود $207 میلیون دلار می‌رساند. ارزش fully diluted (FDV) آن $302 میلیون برآورد می‌شود.

• لیست شدن در صرافی‌ها: توکن EUL هنوز در صرافی‌های بزرگ مانند Binance و Coinbase لیست نشده است، اما در صرافی‌های متمرکز متوسط مانند KuCoin، Gate.io و Kraken معامله می‌شود. عمده نقدینگی آن در صرافی غیرمتمرکز Uniswap v3 روی اتریوم است.

• کاربرد و سودمندی توکن: EUL یک توکن حاکمیتی است که به دارندگان امکان رای‌دهی در ارتقاء پروتکل و مدیریت خزانه DAO را می‌دهد. افزون بر این، EUL در سیستم خاص حراج کارمزد (Fee Flow Auctions) استفاده می‌شود که مشابه بازخرید و توکن‌سوزی غیرمستقیم عمل کرده و تقاضا برای EUL را افزایش می‌دهد. همچنین به عنوان مشوق بین کاربران توزیع می‌شود.

• اقتصاد توکن و تخصیص:

  • ۲۵٫۹٪ به سهامداران اولیه (سرمایه‌گذاران).

  • ۲۰٫۷٪ به تیم موسس، کارکنان و مشاوران (آزادسازی خطی طی ۴ سال).

  • ۲۶٪ به جامعه و کاربران (جوایز و ایردراپ).

  • ۱۳٫۸٪ به خزانه DAO.

  • ۹٫۷٪ به شرکای استراتژیک. آزادسازی توکن‌ها عمدتاً تا سال ۲۰۲۶ کامل می‌شود. مدل توکنومیک EUL نسبتاً منصفانه و پایدار است، اما نبود مکانیزم مستقیم دریافت سود برای دارندگان ممکن است ارزش ذاتی توکن را محدود کند.

رقبا و همکاری‌ها (Competitors & Partnerships)

• رقبای مستقیم: اولر با پلتفرم‌های بزرگی مانند Aave و Compound رقابت می‌کند. مزیت رقابتی اولر بازارهای بدون مجوز و سفارشی‌سازی‌شده است که به آن امکان می‌دهد دارایی‌هایی را پشتیبانی کند که در آوه/کامپاند موجود نیستند. Morpho و MakerDAO نیز رقبای غیرمستقیم محسوب می‌شوند.

• سهم بازار و موقعیت: اکنون اولر جزو ۱۰ پروتکل برتر وام‌دهی از نظر TVL است. برگ برنده اولر، انعطاف‌پذیری در فهرست دارایی‌ها و معماری ماژولارش است.

• همکاری‌ها و یکپارچگی‌ها:

  • Gauntlet: برای مدیریت ریسک بازارهای اصلی اولر.

  • Brahma: برای راه‌اندازی کارت اعتباری Swype که DeFi را به کاربردهای دنیای واقعی متصل می‌کند.

  • اکوسیستم سازندگان: پروژه‌هایی نظیر Usual، Flower.Money، Twyne و Superlend در حال ساخت محصولات مالی بر روی معماری اولر هستند که بر ارزش شبکه آن می‌افزاید.

  • اتحادهای صنعتی: عضویت در Global Markets Alliance برای دارایی‌های دنیای واقعی (RWA).

رویدادها، محرک‌ها و ریسک‌ها (Milestones, Catalysts & Risk)

• رویدادهای مهم گذشته:

  • حمله فلش لون مارس ۲۰۲۳: منجر به خروج $197 میلیون دارایی شد که خوشبختانه اکثر وجوه بازگردانده شد.

  • بازبینی اساسی امنیتی: ۴۵ ممیزی کد توسط ۱۳ شرکت امنیتی و برگزاری باگ‌باونتی‌های بزرگ.

  • راه‌اندازی Euler V2 (سپتامبر ۲۰۲۴): نقطه عطف احیای پروژه و آغازگر رشد انفجاری.

  • چندزنجیره‌ای شدن (۲۰۲۵): راه‌اندازی روی شبکه‌های Base، Sonic، Swell و BOB و برنامه‌ریزی برای آوالانچ، BSC و آربیتروم.

• محرک‌های پیش رو (Catalysts):

  • گسترش چندزنجیره‌ای: ادامه راه‌اندازی بر روی شبکه‌های بیشتر.

  • EulerSwap: یک صرافی غیرمتمرکز (DEX) جدید که می‌تواند بازدهی را بهینه کند.

  • ادغام با دنیای واقعی: گسترش کاربرد کارت اعتباری Swype.

  • تغییرات حاکمیتی: فعال‌سازی احتمالی fee switch که درآمد را مستقیماً به دارندگان EUL تخصیص می‌دهد.

• ریسک‌های اصلی:

  • ریسک قرارداد هوشمند: با وجود ممیزی‌های گسترده، این ریسک هرگز به صفر نمی‌رسد.

  • ریسک‌ نظارتی: قوانین سخت‌گیرانه برای پلتفرم‌های DeFi می‌تواند بر رشد پروژه تأثیر منفی بگذارد.

  • ریسک بازار و رقابت: ورود رقبای جدید یا افت کلی بازار کریپتو می‌تواند باعث خروج نقدینگی شود.

  • ریسک اعتماد: با توجه به سابقه هک، هر حادثه امنیتی کوچکی می‌تواند اعتماد بازیافته را خدشه‌دار کند.

رسانه‌های اجتماعی و جامعه (Socials & Community)

• توییتر (X): حساب رسمی [@eulerfinance] بیش از ۶۱ هزار دنبال‌کننده دارد و تعامل جامعه با اخبار پروژه مناسب است.

• دیسکورد و تلگرام: سرور Discord پلتفرم اصلی برای بحث‌های فنی، پشتیبانی و حاکمیت است و جامعه فعالی دارد.

• ذهنیت جمعی و پوشش رسانه‌ای: اولر پس از احیای موفق خود، پوشش رسانه‌ای گسترده‌ای داشته و بسیاری از اینفلوئنسرهای دیفای آن را به عنوان یکی از بزرگ‌ترین بازگشت‌های سال ستوده‌اند.

• مشارکت انجمن: مشارکت در رای‌گیری‌های حاکمیتی قابل توجه است و نشان می‌دهد دارندگان توکن در تصمیم‌گیری‌ها دخیل هستند. جامعه اولر تخصصی و متمرکز بر مباحث فنی است.

نمودار قیمت (Chart)

• عملکرد قیمت در برابر دلار: نمودار قیمت EUL الگوی یک بازگشت U شکل را نشان می‌دهد. پس از سقوط به زیر ۲ دلار در پی هک ۲۰۲۳، قیمت در جولای ۲۰۲۵ با رسیدن به $15.8، یک اوج تاریخی جدید (ATH) ثبت کرد. ساختار بازار سقف-بالا/کف-بالا (Higher Highs & Higher Lows) روند صعودی پایدار را نشان می‌دهد.

• عملکرد در برابر بیت‌کوین: بازدهی EUL/BTC نیز مثبت بوده و نشان می‌دهد سرمایه‌گذاری در EUL سود بیشتری از نگهداری بیت‌کوین در این دوره داشته است.

• الگوی تکنیکال: روند صعودی عمدتاً با حجم طبیعی و همزمان با اخبار بنیادین رخ داده است. عدم لیست شدن در صرافی‌های تراز اول مانند بایننس/کوین‌بیس می‌تواند یک پتانسیل صعودی برای آینده باشد.

• جمع‌بندی تکنیکال: چارت EUL وضعیت مطلوبی را نشان می‌دهد: روند میان‌مدت صعودی با پشتوانه فاندامنتال، ایجاد سقف تاریخی جدید، و حجم معاملات رو به افزایش.

جدول امتیازات (Scoring Table)

• بازار هدف و پیشنهاد ارزش: 9/10

• فناوری و تمایز: 9/10

• تیم و سرمایه‌گذاران: 8/10

• شاخص‌های رشد: 10/10

• بودجه و پایداری مالی: 7/10

• کاربرد و اقتصاد توکن: 7/10

• موقعیت در رقابت: 8/10

• شراکت‌ها و اکوسیستم: 7/10

• رویدادها و محرک‌های آتی: 8/10

• ریسک‌ها: 7/10

• رسانه‌های اجتماعی و جامعه: 7/10

• چارت تکنیکال: 7/10

امتیاز نهایی (Weighted Final Score)

با اعمال وزن‌های مشخص‌شده بر امتیازات بالا، امتیاز نهایی اویلر حدود ۷٫۹ از ۱۰ برآورد می‌شود. این عدد نمایان‌گر یک پروژه قوی با عملکرد استثنائی است که البته هنوز کمی تا سطح "عالی‌ترین‌ها" فاصله دارد.

چشم‌انداز سرمایه‌گذاری (Investment Outlook)

دیدگاه: خرید سفته‌بازانه (Speculative Buy) – اویلر فایننس با نوآوری‌های برجسته و رشد چشمگیر خود به یک گزینه جذاب در سبد سرمایه‌گذاری‌های پرریسک تبدیل شده است؛ ورود با حجم متناسب در بخش ریسک‌پذیر پرتفو توصیه می‌شود، چرا که پتانسیل رشد بالا با ریسک‌های ذاتی DeFi همراه شده است.